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瑞华泰(688323)

核心观点

国内 PI 材料领军企业，多款产品技术领先。 公司自成立以来专注从事高性能 PI 薄膜的开发， 主要产品系列包括热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI薄膜等，其中多款产品填补了国内空白。同时，公司还不断研发新产品，包括具有良好的尺寸稳定性与高温密封性的航空航天用 MAM 产品、 用于折叠屏手机等柔性电子产品的柔性显示用 CPI 薄膜、 满足电子通讯终端设备散热需求的高导热性石墨前驱体 PI 薄膜、集成电路封装 COF 应用 PI 薄膜、 OLED基板应用 PI 和 CPI 浆料等。公司持续拓展多个应用领域， 未来增量可期。

消费电子、新能源汽车出货量同比向好，公司业绩有望持续改善。 根据wind 数据， 2023 年 5 月，中国智能手机和新能源汽车销售量分别为 2519.60万部、 71.65 万辆，分别同比+22.60%、 +60.24%，分别环比+39.47%、 +12.58%，消费电子和新能源汽车销量同环比均有较大幅度的增长，需求呈现向好态势。公司的产品最终应用于消费电子、 5G 通信、汽车电子等领域， 因此随着终端出货量的整体向好，公司业绩有望迎来持续改善。

嘉兴产能放量在即，打开公司成长空间。 公司在现有 1050 吨/年产能的基础上，在嘉兴又规划了 1600 吨/年的产线， 主要包括热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜、特种功能 PI 薄膜等系列产品，是在当前基础上扩充产品类别、终端客户， 巩固自身领先地位。 截止到 2022 年年底， 4 条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成， 2 条主生产线正在安装中，预计 2023 年新增产能预计 400-800 吨，有望在下半年开始逐步放量，打开公司成长空间。

投资建议： 公司拥有热控、电子、电工 PI 薄膜，性能优异，处于行业领先水平，同时新建产线放量在即。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入4.05/6.93/9.00 亿元，归母净利润 0.30/0.98/1.64 亿元 。对应 PE 分别为142.56/44.10/26.33 倍，首次覆盖，给予“增持” 评级。

风险提示： 下游需求不足风险；新建产能投产节奏不及预期风险；新产品拓展新领域不及预期风险

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